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7.1 再次展示一个“以企业部门流动性”为核心变量的研究框架股价上涨与下跌的背后都是买卖力量的对比。上涨区间买入的力量强于卖出力量，下跌区间卖出力量强于买入力量，而顶与底就对应着两种力量对比逆转的时点。所以，市场涨跌归根到底是个买入力量与卖出力量对比的问题，是所有参与者群体行为合力的结果。

其实，政策的相对不完善，各类理财产品的界定和边界模糊，投资人把“三思而后行”变成了“一鼓作气”。所以，在理财新规中关于私募类产品设置了冷静期。引入投资冷静期。对于私募理财产品，银行应当在销售文件中约定不少于24小时的投资冷静期。冷静期内，如投资者改变决定，银行应当遵从投资者意愿，解除已签订的销售文件，并及时退还投资者的全部投资款项。

三、推动企业股份制改造。扎实推进“资本市场县域工程”，鼓励和支持企业股份制改造，建立现代企业制度。各级政府要按国家规定落实税费缴纳政策，积极协调解决企业股份制改造中涉及的土地房产确权、社保等相关问题，支持企业股份制改造。企业股份制改造过程中，以未分配利润、盈余公积和除股票溢价发行以外的其他资本公积转增注册资本缴纳的个人所得税和企业所得税，或者在企业改制、重组过程中，对于同一实际控制下的股权调整与转让、持股方式的变更（如直接持股变为间接持股）等重组情形缴纳的个人所得税和企业所得税，由受益财政按照“一事一议”的原则研究予以支持。对于完成股份制改造并在区域性股权市场挂牌的企业，省财政按有关规定给予补助资金。区域性股权市场要加强制度和业务创新，提升改制辅导、融资转让等业务水平，探索中小微企业股权质押融资、发行私募可转债等融资模式，为企业股份制改造提供优质服务。工业和信息化、国资、金融等部门要引导各类股权投资机构积极参与企业股份制改造，帮助企业筛选引进战略投资者，优化股权结构。

第二，支持中小微民营企业的借贷政策逐步落地。今年中小企业经营风险、流动性风险暴露，是货币资金增速超预期下行的一个重要因素，目前货币、借贷、信用等政策已经明显出现向中小企业倾斜的迹象。但政策意图到实际效果往往还有一段距离。传统信贷的主要来源——银行在过去的运行中习惯同政府部门、国企打交道，中小企业较难获得银行贷款，而因此转向价格更高的非标、质押等。目前虽然政策态度明确，但金融机构的实际操作仍存在惯性，于是我们目前仍没能看到民企流动性包括社融数据的显著改善。下一阶段仍需进一步观察政策如何引导和落地，以及实际效果和潜在风险（比如近期提出的“一二五”目标）。

北京文化被举报一事引来监管的关注。深交所火速下发关注函，要求北京文化逐一说明举报信涉及的相关内容。4月30日开盘，北京文化股价一字跌停。截至收盘，跌停未打开，股价收于6.92元/股，换手率仅为0.67%。今年一季度，持有北京文化的机构数量直线减少。截至一季度末，持有北京文化的机构有11家，机构合计持股比例占总股本的27.94%，持股市值为17.60亿元。而在在2019年末，持有北京文化的机构为42家，持股比例占总股本的18.88%，持股市值为12.56亿元。疫情冲击下，电影行业受挫，或在一定程度上影响了机构的持股情况，但2019年业绩情况也可能是机构持股的一个参考。

在下面的两张图中，我们用债券余额和贷款余额计算的债务总量的增速来代表中国融资需求，用国家总债务的增速代表美国融资需求，可以比较清楚地观察到融资需求的增速对于十年期国债收益率具有比较好的解释力和领先性。因此，不管从融资需求回落的领先性来看，还是从中美利差掣肘因素的缓解来看，国内利率水平下行的空间和时间都有可能超出预期。